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品牌服裝零售復(fù)蘇明顯，紡織品出口穩(wěn)步增長，棉價保持平穩(wěn)。1）線下零售端持續(xù)好轉(zhuǎn)：17年全年，全國50/100家重點大型零售企業(yè)零售額同比增長3.3%/2.8%，較去年同期提升3.8pct/3.3pct；其中服裝零售額同比增長4.4%/4.3%，較去年同期提升4.2pct/4.1pct，服裝復(fù)蘇勢頭強(qiáng)于零售整體回暖。2）電商渠道保持高增長。全年商品服務(wù)線上零售累計同比增速達(dá)32.2%，較去年同期上升6.0pct；3）出口端整體維持回暖態(tài)勢：全年紡織品出口累計同比增長4.5%，服裝出口累計同比微降0.4%，兩項較去年同期分別上升8.6pct、9.2pct，全年出口良好。3）上游供給端棉價平穩(wěn)：截止至17年底，棉花價格328指數(shù)較年初下跌0.6%，全年來看棉價波動有限，對下游成本端影響較小。

17年四季度服裝行業(yè)迎來大眾消費全面性回暖，紡織行業(yè)穩(wěn)定增長，電商領(lǐng)域發(fā)展加速。從子行業(yè)看：1）大眾服飾復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)服裝消費回暖，冷冬氣候同步助力，終端銷售有望恢復(fù)增長。龍頭公司庫存消化逐步到位，互聯(lián)網(wǎng)巨頭戰(zhàn)略入股有望賦予新零售方向增長動能。2）女裝向好趨勢延續(xù)。四季度基數(shù)較高增速略有下降，渠道結(jié)構(gòu)在細(xì)分子行業(yè)中最優(yōu)，售罄率提升顯著彰顯高行業(yè)景氣度。3）男裝龍頭低估明顯。門店調(diào)整帶動平均店效逐季回升，龍頭公司PB在2倍以下具備較大安全邊際。4）電商旺季增長靚麗。中國市場“雙十一”期間總零售額增長43.5%；美國市場感恩節(jié)和黑五期間網(wǎng)絡(luò)零售增長17.9%，較去年同期提升6.3pct。海外線上零售市場發(fā)展勢頭迅猛，跨境電商行業(yè)持續(xù)高速增長；國內(nèi)電商“品牌化”趨勢明顯，電商生態(tài)服務(wù)領(lǐng)域高效推動品類拓展，積極打造品牌矩陣。5）家紡銷售回暖。17Q3以來線上品牌效應(yīng)凸顯持續(xù)高增長，渠道存貨改善明顯，龍頭企業(yè)17Q4收入保持20%左右增速。5）紡織行業(yè)弱復(fù)蘇，出口需求推動全年小幅增長。6）戶外體育分化明顯，看好業(yè)績增長穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)公司向大旅游行業(yè)拓展延伸。

我們預(yù)計紡織服裝行業(yè)重點公司2017年年報業(yè)績情況如下，重點看好服裝板塊尤其是具備核心競爭力的大眾消費服裝白馬復(fù)蘇，以及業(yè)績內(nèi)生性增長高的電商領(lǐng)域龍頭公司：

增速高于30%的公司有9個：御家匯（利潤增速114%，超預(yù)期，卓越電商運營能力打造互聯(lián)網(wǎng)面膜品牌，市占率提升）；搜于特（增速104%，超預(yù)期，供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)高增長）；美盛文化（增速101%，符合預(yù)期，IP衍生品全面布局）；跨境通（增速91%，符合預(yù)期，自有網(wǎng)站訪問流量與客單價雙重提升助力增長）；南極電商（增速68%，符合預(yù)期，新品類拓展有效推進(jìn)）；上海家化（增速63%，符合預(yù)期，多品牌發(fā)力，提價助力業(yè)績增長）；歌力思（增速62%，符合預(yù)期，主品牌保持回暖態(tài)勢）；開潤股份（增速61%，符合預(yù)期，自有品牌快速發(fā)展）；華孚時尚（增速47%，符合預(yù)期，新增產(chǎn)能釋放整合效果顯著）。

增速在0-30%的公司有15個：比音勒芬（增速28%，符合預(yù)期，高端定位推動店效穩(wěn)健提升）；水星家紡（增速28%，符合預(yù)期，廣覆蓋加盟網(wǎng)絡(luò)及高成長電商渠道發(fā)力）；日播時尚（增速24%，符合預(yù)期，恢復(fù)顯著打造設(shè)計師品牌潮流）；羅萊生活（增速19%，符合預(yù)期，線下回暖線上高增）；朗姿股份（增速19%，符合預(yù)期，加碼醫(yī)美產(chǎn)業(yè)布局）；安正時尚（增速18%，符合預(yù)期，自主培育品牌矩陣發(fā)展良好）；潯興股份（增速18%，符合預(yù)期，跨境電商業(yè)務(wù)高增長）；七匹狼（增速15%，符合預(yù)期，線上業(yè)務(wù)高速增長，線下同店回暖）；太平鳥（增長11%，符合預(yù)期，終端銷售趨勢向好）；九牧王（增速10%，符合預(yù)期，主品牌門店持續(xù)擴(kuò)容）；富安娜（增速10%，符合預(yù)期，直營門店銷售趨勢良好）；海瀾之家（增速6%，符合預(yù)期，加大新興渠道布局，積極推進(jìn)副牌建設(shè)）；拉芳家化（增速4%，符合預(yù)期，積極切入社交電商，升級渠道加快多品牌打造）；延江股份（增長3%，符合預(yù)期，海外運費及匯兌損益短期影響業(yè)績）；魯泰（增速3%，低于預(yù)期）；

增速下滑的公司有6個：百隆東方（下滑2%，低于預(yù)期）；安奈兒（下滑5%，低于預(yù)期，業(yè)務(wù)層面積極蓄力產(chǎn)生一定費用支出）；聯(lián)發(fā)股份（下滑6%，低于預(yù)期）；森馬服飾（下滑20%，符合預(yù)期，渠道存貨調(diào)整期待18年輕裝上陣）；奧康國際（下滑21%，低于預(yù)期）；探路者（下滑151%，低于預(yù)期，回歸主業(yè)處于調(diào)整期）。

行業(yè)觀點與投資建議：我們繼續(xù)推薦業(yè)績持續(xù)好轉(zhuǎn)的白馬龍頭，堅定看好電商領(lǐng)域，推薦：1）電商成長股標(biāo)桿跨境通+南極電商：跨境通自營網(wǎng)站對標(biāo)海外版京東發(fā)展更進(jìn)一步，平臺化本地化穩(wěn)步推進(jìn)；南極電商GMV持續(xù)高增長。2）男裝龍頭復(fù)蘇：海瀾之家存貨調(diào)整到位業(yè)績回暖顯著，是行業(yè)內(nèi)競爭效率最高、運營優(yōu)勢最為明顯的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，騰訊入股發(fā)力新零售升級，百億產(chǎn)業(yè)基金目標(biāo)長遠(yuǎn)發(fā)展。七匹狼、九牧王估值低安全邊際足，終端同店銷售回暖；2）女裝多品牌發(fā)展：太平鳥主品牌同店由負(fù)轉(zhuǎn)正調(diào)整成效顯著，存貨減值大幅降低賦予高業(yè)績彈性；安正時尚主品牌持續(xù)向好，新興品牌斐娜晨翻倍增長；歌力思多品牌集團(tuán)戰(zhàn)略推進(jìn)有條不紊。4）高端運動：比音勒芬門店店效持續(xù)穩(wěn)健增長，切入旅游服飾新藍(lán)海。我們建議重點關(guān)注：1）電商龍頭：跨境通、南極電商、開潤股份；2）傳統(tǒng)白馬復(fù)蘇：海瀾之家；3）高端男女裝龍頭：太平鳥、安正時尚、七匹狼、歌力思。