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近日，曾經引領全球衣著潮流的“時裝之王”思捷環球(00330)發布截至2018年12月31日中期業績，然而情況卻依舊不太樂觀。

據了解，截至2018年12月31日止6個月，思捷環球實現營收67.66億港元，同比下降15.84%。較去年同期虧損9.54億港元相比，思捷環球股東應占虧損進一步擴大至17.73億港元，同比增加85.85%。對比目前思捷環球市值33.97億，也就是說，這半年內，思捷環球已經營虧損了公司的過半市值，情況十分不樂觀。

俗話說，股價短期看供求，長期看盈利。據整理思捷環球歷年中期業績看出，2002-2008年間，公司業績駛上快車道，并且在2007、2008、2009三年間達到鼎盛時期。然而自2008年公司業績觸及頂峰后，便開始一路下滑。盈利如此，股價自然也就不例外，這近20年里，思捷環球完美地上演了“十年河東，十年河西”的世事變遷。

要知道，思捷環球從一個小公司步步耕耘，到市值最高時，能夠一口氣買下安踏(02020)、李寧(02331)、特步(01368)、361度(01361)和中國動向(03818)，如今卻淪落到這步田地，真心引得投資者可惜。

眼看他起高樓

提到思捷環球的興衰史，則必然離不開曾經的知名品牌ESPRIT。

該品牌于1968年由北面(NorthFace)的創始人DouglasTompkins創立，在1980年代成為了美國青少年的流行爆款，高峰時期該品牌遍布全球40多個國家。ESPRIT對于中國的80年代人群來說也應該不陌生，該品牌于1981年入駐香港，十年后于1992年進入內地市場，也成為了不少80年代人的青春記憶。

思捷環球最早為該品牌在中國的采購代理商，后來公司的業績起飛則是由ESPRIT在國內市場的打開而帶動。

了解到，1993年，邢李原帶著該品牌的亞洲業務和資產赴港交所上市，并在1997年又收購了ESPRIT的歐洲業務。而帶領公司上市的這位前公司老板邢李原，則也曾因其是林青霞的丈夫而被許多人熟知。

在隨后的十余年中，思捷環球業績不斷突飛猛進，在2008年達到頂峰。而2008年也同時成為了思捷環球命運的轉折點，如果追溯歷史到現在來看，引爆此次業績轉折的觸發點，則是2008年的金融危機爆發。

而自08年金融危機爆發后，思捷環球經營開始受到沖擊，據該公司披露，許多客戶在危機中資金流緊張，無法下單，部分客戶甚至出現破產。由此而引發的后續反應則是批發渠道受阻，導致了大量存貨的積壓，公司不得不開始低價清貨。然而另思捷環球無法想到的是，在這個決定之后，公司開始走上了沒落的輪回之路。

眼看他樓塌了

業績一路下行之下，管理層開始“投石問道”。2012年9月，思捷環球以4035萬港元的天價薪酬邀請Zara主帥馬浩思出任CEO。在這之后，隨之而來的還有Zara母公司印地紡的另外三名高管，在隨后的幾年里，公司日漸形成了“Zara幫”，四年轉型計劃正式開啟。

然而，馬浩思的出任似乎未能力挽狂瀾。因為曾創造奇跡的“Zara”模式，在ESPRIT的身上也顯得有些水土不服。隨后的幾年里，思捷環球繼續一路下跌，期間也迎來了一波管理層退出的“大浪潮”。最先退出思捷的，則是帶領公司上市的邢李原，其先于2006年辭任主席，成為非執行董事，當時公司還處在上升期。隨后于2008年1月公司處于頂峰時辭任非執行董事，全面退出了管理層。

2009年，Esprit品牌總裁ThomasJohannesGrote、北美洲總裁Griffith也遞交了辭職申請，自此三位創始人全部退出。而在2018年，Esprit正式發布公告稱CEO馬浩思離開公司，由曾任NewLookCEO的AndersChristianKristiansen接任。隨之一同離去的，還有前產品總裁RafaelPastorEspuch、以及審核委員會和風險管理委員會成員JoséMaríaCastellanoRios。據此，思捷“Zara幫”分崩離析，截至目前僅剩2人。

與此同時，自AndersKristiansen接棒后，則再次進行了一大波裁員。據Anders此前在給員工的公開信中表示，受市場環境影響，思捷環球將調整戰略方向，進行大裁員。其中，ESPRIT德國高管裁員近半。除減少員工人數外，Esprit也將暫停歐洲和香港的開店計劃。

據了解到，最新數據顯示，思捷環球于去年9月10日已被調出港股通。由于投資者不能通過港股通對被調出港股通的股票進行買入，只能進行賣出操作，對于思捷環球市值無疑又是另一重打擊。自此來看，距離2008年鼎盛時期的2018年，對于思捷環球來說是巨星隕落的標志性一年。

失敗的改革

10年間，思捷環球嘗試了各種改變，其中最為突出的則是向“Zara模式”靠攏策略。

然而隨著Zara的分崩離析，思捷環球的Zara化策略自然也宣告失敗，從思捷對自己的未來五年策略來看，也想要與Zara劃清界限。實際上，自這個計劃啟動之初，Esprit與Zara經營模式的區別便已決定了失敗的結果。

為人稱道的“Zara模式”，能夠做到設計到成衣最短只需7天，一般情況為12天，這對服裝業來說是不可思議的。自Zara主帥浩思團隊入主Esprit后，對公司進行垂直化改革，最快時也僅能做到從設計到成衣2-3個月，仍遠遠忘Zara而不可及。其中的區別主要源于Zara50%的產品來自自家工廠，屬于重資產公司，因此能夠對產品源控制擁有絕對的主動權。然而，Esprit作為一家輕資產公司，是無論如何也無法做到真正的“Zara速度”。

雖然在向Zara看齊的策略上失敗，但Esprit在庫存、供應鏈優化上確有實質上的長進，并不能成為Esprit下行的理由。真正造成Esprit業績下行的，是品牌下的客戶流失，而造成這種結果的本質，必少不了Esprit自身的管理問題。新人CEOAndersKristiansen曾在對公司經營狀況審查時發現，大部分員工對品牌現狀并不了解。

思捷環球董事長柯清輝也曾指出，Esprit在中國市場銷售低迷的一個重大原因，是現有產品設計和尺碼沒能滿足中國消費者需要。這對于一個服裝品牌來說是致命的，如果連產品的根本都沒有做好，那客戶的離開是必然結果。在10年的下行過程中，Esprit不斷反省并嘗試改變，但實際上卻在注重規模和形式上下足了功夫，而忽略了產品本身。目前，Esprit在Instagram的粉絲數僅約36萬，遠遠低于其規模應對應的百萬數量級。失去了年輕消費者，時尚品牌又如何有明天?

手握36億現金翻盤仍有機會

粉絲流失之余，思捷環球的收入地區分布也呈現出差異。

拿最新業績為例，觀察到，一直以來都為主要銷售地區的德國在客戶收入方面也出現了同比17.36%的下降。亞太地區的收入占比也進一步下降。2018-2019財年上半年，集團凈關閉店鋪91間，再加上六個月凈關閉的50間店鋪，零售凈銷售面積同比減少12.2%。未來，公司仍將繼續淘汰虧損店鋪以提高銷售收益。

此外，公司近五年資產周轉率均維持在較穩定水平。最新業績期內，存貨結余減少12.7%至24.4億港元。但周轉天數增加至132天，較去年同期增長7天。而盈利能力也在“惡化”，毛利同比減少-16.9%至34.71億港元。毛利率方面，由于折扣水平較高，較去年同期下降1.6%至51.3%。

不過，相比上述數據的退化，對思捷環球而言最大業績亮點便是“無負債”，且手握的現金仍較為充裕。據最新公布數據，該公司目前掌握的現金為36.36億港元，是其最大的安全邊際，這筆錢或許能為該公司提供翻盤的基本土壤。

同時，新任CEO在開源節流上也開始做足功夫，比如進一步精簡人手，非店鋪員工擬減少35%至40%。其中，Ratingen的五個辦事處將合而為一，香港辦事處規模也將進一步縮減。甚至在品牌上與Zara“劃清”界限，減少高端高級時裝占比，加強基礎款式。并且，思捷環球喊出了“在2、3年內實現收支平衡，并于2022-2023財年度實現基礎業務經營溢利率達到高單位數百分比。”的口號。

當然，口號歸口號，至于新任CEO的這一系列策略效果究竟如何，仍需數據與時間作證明。