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當(dāng)下以及可預(yù)見短期未來

(1-2個(gè)月)棉紡鏈條價(jià)格核心驅(qū)動(dòng)要素

短期核心驅(qū)動(dòng)要素在于產(chǎn)業(yè)鏈條中后端的紗廠和坯布廠補(bǔ)庫(kù)環(huán)節(jié)，中期需要看產(chǎn)棉區(qū)天氣變化和紗廠布廠主動(dòng)去庫(kù)存情況/需結(jié)合季節(jié)性訂單。

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從棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條的后端

向前端逐一推導(dǎo)(終端紡服環(huán)節(jié))

抓住一條核心邏輯主干：短中期全球紡服終端消費(fèi)疲弱難改，核心指標(biāo)很多，這里縮減成兩個(gè)：國(guó)際用韓國(guó)出口數(shù)據(jù)(韓國(guó)出口對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)有很好的領(lǐng)先意義，主要是能夠很好反應(yīng)全球工業(yè)生產(chǎn)和最終需求的變化，今年以來韓國(guó)出口增速持續(xù)為負(fù)，6月份出口同比增速達(dá)-13.5%，預(yù)示當(dāng)下以及可預(yù)見未來全球經(jīng)濟(jì)壓力依然)；國(guó)內(nèi)用就業(yè)數(shù)據(jù)

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從棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條的后端

向前端逐一推導(dǎo)(坯布環(huán)節(jié))

近期紗價(jià)有所好轉(zhuǎn)，坯布價(jià)格依然疲弱，出現(xiàn)“劈叉”現(xiàn)象，這背后的核心是坯布離終端消費(fèi)近，壓力更大，，在6月份很多紗廠和坯布工廠由于走貨困難，利潤(rùn)大幅萎縮/虧損，所以停機(jī)限產(chǎn)增加，近期部分停機(jī)紗廠開始陸續(xù)開工，但是已經(jīng)停機(jī)的坯布廠開工數(shù)量不如紗廠，進(jìn)入7月中下旬以后，由于中美MYZ緩和帶來的外銷訂單有望有所增加，疊加季節(jié)性訂單下放，紗廠和坯布廠都會(huì)展開小幅原料采購(gòu)，這對(duì)棉花和棉紗價(jià)格均有一定支撐，但是力度有限，主要是終端需求不暢帶來的紗廠和坯布廠產(chǎn)成品去庫(kù)存依然在艱難進(jìn)行，近期價(jià)格越往后端價(jià)格上抬壓力越大，坯布價(jià)格甚至小幅下跌就可看出來自中間環(huán)節(jié)補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)能是弱的

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從棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條的后端

向前端逐一推導(dǎo)(紗廠環(huán)節(jié))

近期公開數(shù)據(jù)顯示紗廠環(huán)節(jié)有所好轉(zhuǎn)，價(jià)格有所上調(diào)，但是這個(gè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能夠?qū)Ξ?dāng)下以及未來棉價(jià)走勢(shì)起到“單項(xiàng)推導(dǎo)作用”，原因在于：

靜態(tài)當(dāng)下，紗廠營(yíng)銷依然不好，訂單還是不足，6月份部分停機(jī)企業(yè)近期開工增加，對(duì)用棉需求有所增加，但是價(jià)格繼續(xù)上抬動(dòng)能壓力很大

如何理解公開數(shù)據(jù)顯示的過去短期內(nèi)棉紗庫(kù)存減少？最核心的因素是6月部分紗廠停機(jī)，開機(jī)率很低，在生產(chǎn)紗廠積極去庫(kù)存，也就是消耗存量庫(kù)存導(dǎo)致。

中美MYZ緩解以后，信心提振是紗廠包括坯布企業(yè)補(bǔ)原料的一個(gè)重要因素，就是說中美MYZ緩解以后，帶來了上游價(jià)格企穩(wěn)，使很多中下游企業(yè)開始補(bǔ)原料，上游棉價(jià)的有所上調(diào)是棉紗價(jià)格跟著上調(diào)的重要原因，同時(shí)紗廠利潤(rùn)非常有限，甚至微薄，所以被動(dòng)不得已必須提價(jià)，但是這種提價(jià)并非由終端需求向好所帶動(dòng)

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從棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條的后端

向前端逐一推導(dǎo)(棉廠/棉貿(mào)易商環(huán)節(jié))

棉花現(xiàn)貨價(jià)格有所上漲：動(dòng)能來自中美MYZ緩解帶來的信心提振，疊加部分棉廠和貿(mào)易商虧損過大帶來的被動(dòng)提價(jià)挺價(jià)，但是具體到銷售緩解依然不強(qiáng)，核心在于需求弱以及紗廠利潤(rùn)太低，對(duì)高棉價(jià)當(dāng)下有抵觸，那么反饋到什么價(jià)格可以接受？拋儲(chǔ)價(jià)格為什么我反復(fù)強(qiáng)調(diào)重“價(jià)”不重“量”？港口外棉銷售為什么疲軟？需要密切跟進(jìn)一線產(chǎn)業(yè)調(diào)研，每天都發(fā)產(chǎn)業(yè)靜態(tài)一線調(diào)研，這里我抽取總結(jié)：

第一、期貨價(jià)格(通過點(diǎn)價(jià))什么價(jià)格可以被接受？現(xiàn)在真正好疆棉價(jià)格還是不低，從部分紗廠角度：9月期貨價(jià)格如果在13600附近尤其以下，點(diǎn)價(jià)會(huì)增加，按照價(jià)差加800元/噸，合到14400元/噸公定含稅，這個(gè)紗廠可以接受。

第二、為什么拋儲(chǔ)價(jià)格要重“價(jià)”不重“量”，一天拋儲(chǔ)1萬噸，這個(gè)量太小，成交率在紗廠開工有所增加情況下即便是高也不具備代表性，關(guān)鍵是具體成交價(jià)格，因?yàn)檫@時(shí)候拍儲(chǔ)成交價(jià)格更能代表需求，這里需要緊密跟進(jìn)產(chǎn)業(yè)拍儲(chǔ)的一線企業(yè)，這里僅僅舉兩例：

中美貿(mào)易商手里沒有貨了，昨天天計(jì)劃拍一捆疆棉呢，結(jié)果加價(jià)太高沒拍上，主要現(xiàn)在市場(chǎng)太慢，高了賣不動(dòng)，這邊還有紗廠沒開起來呢，最近給朋友的公司代賣的，不過定價(jià)高也是不好成交，都是虧錢賣的，新疆機(jī)采長(zhǎng)度28，強(qiáng)力26.5，黃染棉一級(jí)13650元/噸帶票公重，地產(chǎn)13300-13400元/噸公重，點(diǎn)價(jià)的最近沒合適的，基差大都沒怎么調(diào)整，點(diǎn)下來比之前高不少，沒有價(jià)格優(yōu)勢(shì)；

中美貿(mào)易商：國(guó)儲(chǔ)地產(chǎn)質(zhì)量不大行的12300元/噸，也是不大好出，已經(jīng)拍的相關(guān)50多噸貨有個(gè)把月了沒人要，18年的新花現(xiàn)在拿的話3128的13800元/噸公重好找，現(xiàn)在還有貨的多數(shù)也都是倉(cāng)單棉了，沒有按毛重賣的。疆棉手里沒有了，這兩天正打算再拍上一捆，目前看紗廠能接受的價(jià)格還是在14000以下，高了就賣不動(dòng)了。

第三、為什么港口外棉銷售不好？紗廠利潤(rùn)有限，配外棉(價(jià)格偏高)，利潤(rùn)有進(jìn)一步收縮甚至虧損；后市棉花價(jià)格主要潛在推動(dòng)刺激因素在于天氣，需要密切跟進(jìn)新疆棉花生長(zhǎng)情況以及全球主要產(chǎn)棉區(qū)天氣變化

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如何看待MYZ？

過去以及當(dāng)下，有很多人包括很多棉紡業(yè)內(nèi)的人認(rèn)為中美MYZ是壓制國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)格的主導(dǎo)因素，這是錯(cuò)的，沒有中美MYZ，國(guó)內(nèi)外棉花期貨價(jià)格也要跌，原因是壓制國(guó)內(nèi)外棉花期貨價(jià)格的核心因素是中國(guó)紡織品服裝終端需求疲弱，這個(gè)背后核心本質(zhì)因素是中國(guó)居民杠桿率過高，疊加經(jīng)濟(jì)放緩/就業(yè)壓力加大所導(dǎo)致，同時(shí)國(guó)際紡織品服裝終端需求開始顯示弱勢(shì)，這個(gè)背后核心本質(zhì)因素是全球經(jīng)濟(jì)依然羸弱，終端消費(fèi)不暢導(dǎo)致，中美MYZ緩解后，鄭棉依然疲弱，實(shí)際上是對(duì)“貿(mào)易摩擦是影響內(nèi)外棉花價(jià)格最重要因素”這一主觀論斷謊言的驗(yàn)證，MYZ緩和會(huì)帶來信心提振，對(duì)階段性產(chǎn)業(yè)鏈條中上游的棉價(jià)和紗價(jià)有支撐，同時(shí)也有利于部分外銷單子下放，但是中美MYZ緩解難以改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)弱勢(shì)，更改變不了中國(guó)紡服終端需求消費(fèi)疲弱背后的系統(tǒng)性因素負(fù)面牽絆。

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如何看待PTA？

過去幾天回答的沒有變化：圍繞PTA的一個(gè)核心產(chǎn)業(yè)要素，如果從聚酯環(huán)節(jié)來看，非常短期內(nèi)聚酯的運(yùn)行還是良好，無論是低庫(kù)存，還是高開工負(fù)荷(有望短期維持)，均決定PTA短期是受支撐的，但是需要關(guān)注一個(gè)核心要素：就PTA而言，織造企業(yè)的備貨量已經(jīng)相對(duì)較高，過去短期內(nèi)實(shí)際上是聚酯工廠庫(kù)存向織造企業(yè)轉(zhuǎn)移的過程，就未來來看，我不看好終端需求有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，這個(gè)跟棉花終端紡織服裝需求是一個(gè)大類，這就決定了后續(xù)訂單一定不足以支撐上游原料的高價(jià)格(這個(gè)我列舉一個(gè)山東某布廠調(diào)研：這陣單子還是上不來，坯布庫(kù)存積壓不少，價(jià)格前面一直降，最近滌棉布還略微動(dòng)一動(dòng)，不過滌棉紗從上周提價(jià)已經(jīng)提了八百多了，現(xiàn)在是高價(jià)買紗低價(jià)賣布，提價(jià)客戶都不接受，需求太少根本提不動(dòng))，同時(shí)中期來看對(duì)織造環(huán)節(jié)企業(yè)的利潤(rùn)我高度擔(dān)憂，核心還在在于終端需求疲弱，所以我還是認(rèn)為PTA頂部已經(jīng)浮現(xiàn)，盡管9月以前聚酯工廠的核心指標(biāo)依然會(huì)在一定程度上支撐PTA價(jià)格，同時(shí)潛在未來貨幣寬松帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升對(duì)其價(jià)格有刺激，但是就終端需求來看，后續(xù)的支撐力非常有限。

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如何看待全球新一輪貨幣寬松？

全球貨幣寬松將步入快車道，近期澳洲聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至1.00%，為連續(xù)第二個(gè)月降息，為7年來首次連續(xù)降息。此前澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)在6月4日降息25個(gè)基點(diǎn)，目前新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)降息的國(guó)家包括印度、馬來西亞、菲律賓、俄羅斯，新西蘭，澳大利亞，美國(guó)降息周期也即將啟動(dòng)，歐洲央行進(jìn)一步寬松可期，同時(shí)中國(guó)降準(zhǔn)大概率就在近期，不同以往，當(dāng)下全球受制于高債務(wù)尤其是高企業(yè)債務(wù)，疊加主要經(jīng)濟(jì)體(主要是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體)利率都在低位，甚至歐日在接近0利率附近，因此本輪全球貨幣寬松對(duì)階段性風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升作用要大于對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際刺激作用，非常短期內(nèi)有助于大宗商品筑頂，但是難改經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)，大宗商品抵抗式下行難改，同時(shí)在貨幣周期轉(zhuǎn)向明確期，黃金和美10年期國(guó)債和美元等大類資產(chǎn)多空配置更為確定。