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當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，尚未恢復(fù)到疫情前水平，全球貨幣政策在寬松基調(diào)下分化加速，各種不確定因素尚未塵埃落定，棉價(jià)已上漲至疫情以來(lái)高位。新舊棉花交替關(guān)鍵時(shí)期，下一步行情走勢(shì)如何，本期月報(bào)將進(jìn)行探討。

　　第一部分回顧

　　一、國(guó)際棉價(jià)振蕩上行

　　6月初以來(lái)，美國(guó)通脹創(chuàng)出新高，資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)攀升，國(guó)際棉價(jià)順勢(shì)而為；期間美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議暗示2023年末前加息，國(guó)際棉價(jià)曾一度下行；但美聯(lián)儲(chǔ)不斷緩和加息言論，重申通脹只是暫時(shí)現(xiàn)象，國(guó)際棉價(jià)繼續(xù)攀升至90美分/磅左右。截至7月27日ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)90.23美分/磅，較6月初上漲5.98美分/磅，漲幅7.10%，代表進(jìn)口棉中國(guó)主港到岸均價(jià)的國(guó)際棉花指數(shù)(M)均價(jià)100.85美分/磅，較6月初上漲8.88美分/磅，漲幅9.66%，折1%關(guān)稅人民幣進(jìn)口成本16084元/噸，較6月初上漲1341元/噸，漲幅9.10%。

　　二、國(guó)內(nèi)棉價(jià)振蕩上行

　　國(guó)內(nèi)棉價(jià)經(jīng)歷一段下跌后，于6月初出現(xiàn)技術(shù)性反彈，6月11日鄭棉突破16000元/噸關(guān)口；隨著國(guó)家保供穩(wěn)價(jià)政策密集出臺(tái)，棉價(jià)振蕩回穩(wěn)至15400元/噸；6月下旬以來(lái)，隨著外盤(pán)上漲，多頭資金再次拉動(dòng)國(guó)內(nèi)棉價(jià)大幅上漲，突破17000元/噸關(guān)口，創(chuàng)疫情以來(lái)新高。截至7月27日鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)17480元/噸左右，較6月初上漲2010元/噸，漲幅12.99%；國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)(代表內(nèi)地328級(jí)皮棉價(jià))17440元/噸左右，較6月初上漲1688元/噸，漲幅10.72%。

　　第二部分分析

　　一、國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境

　　經(jīng)濟(jì)救助政策欲退還難，美聯(lián)儲(chǔ)面臨兩難。進(jìn)入2021年2季度，盡管各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，但尚未恢復(fù)到疫情前水平。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)政策面臨兩難選擇，一是美國(guó)勞動(dòng)力短缺，加上新冠疫情不確定性，影響企業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；二是通脹風(fēng)險(xiǎn)，美股已大幅上漲至歷史高位，6月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)創(chuàng)下2008年以來(lái)最大漲幅，增加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的必要性。需要警惕美聯(lián)儲(chǔ)提前退出寬松政策或流動(dòng)性擴(kuò)張邊際放緩，帶來(lái)的資產(chǎn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邊際放緩初現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策以穩(wěn)為主。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，第2季度我國(guó)GDP增速為7.9%(季度為18.3%，2年均值為5.5%)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，且邊際放緩。2021年5月國(guó)家相繼推出保供穩(wěn)價(jià)政策，7月15日央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，堅(jiān)持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性、不搞大水漫灌，而是精準(zhǔn)發(fā)力，加大對(duì)小微企業(yè)支撐力度。

　　二、供需形勢(shì)分析

　　(一)供應(yīng)

　　進(jìn)入年度后期，全球棉花庫(kù)存有所下降，但處歷史相對(duì)充裕水平；北半球天氣正常，利于新棉生長(zhǎng)；南半球新棉收獲順利推進(jìn)，新年度全球棉花產(chǎn)量看增。

　　1、國(guó)際棉花市場(chǎng)供應(yīng)

　　下半年全球棉花供給相對(duì)充裕。據(jù)國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2021年8月底，全球棉花庫(kù)存水平在1994-2099萬(wàn)噸，同比下降6%左右，較過(guò)去5年均值高4.2-4.3%。2021年9月以后，北半球棉花將進(jìn)入收獲期，新年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估在2559-2599萬(wàn)噸，同比增幅5-6%，較過(guò)去5年產(chǎn)量均值高0.8-1%。

　　北半球天氣配合，新棉生長(zhǎng)向好。近幾周美棉優(yōu)良率持續(xù)快速提升，截至7月18日美棉生長(zhǎng)狀況達(dá)到良好以上的占60%，同比增加15個(gè)百分點(diǎn)；印度季風(fēng)雨覆蓋全境，促使棉花播種全面加快。截至7月19日印度古邦棉花播種進(jìn)度達(dá)到92%，面積累計(jì)逾200萬(wàn)公頃，同比去年增加3%。

　　南半球棉花豐產(chǎn)又高質(zhì)。據(jù)巴西CONAB的最新預(yù)測(cè)，2020/21年度巴西棉產(chǎn)量為234.24萬(wàn)噸，比上次預(yù)測(cè)增加2.5萬(wàn)噸，隨著收獲推進(jìn)，巴西新棉主體色級(jí)也在M級(jí)以上；澳大利亞棉花協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，澳大利亞大部分地區(qū)單產(chǎn)比預(yù)期要高出10-15%，預(yù)計(jì)今年澳棉總產(chǎn)量達(dá)到60.9萬(wàn)噸。

　　2、國(guó)內(nèi)棉花供給形勢(shì)

　　年度后期，國(guó)內(nèi)棉花轉(zhuǎn)移至下游速度加快。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至7月23日全國(guó)棉花加工企業(yè)環(huán)節(jié)累計(jì)銷(xiāo)售皮棉591.6萬(wàn)噸(產(chǎn)量595萬(wàn)噸)，同比增加51.9萬(wàn)噸；棉花商業(yè)庫(kù)存繼續(xù)下降，據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至6月底全國(guó)棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存總量約219.9萬(wàn)，低于去年同期21.41萬(wàn)噸；紡織廠(chǎng)原料庫(kù)存增加，截至7月初全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存89.7萬(wàn)噸，同比增加26.6萬(wàn)噸。

　　儲(chǔ)備棉將輪出60萬(wàn)噸，有效滿(mǎn)足新棉上市前紡織企業(yè)棉花供應(yīng)。為優(yōu)化中央儲(chǔ)備棉結(jié)構(gòu)，確保質(zhì)量良好，國(guó)家有關(guān)部門(mén)發(fā)布公告，2021年7月5日至2021年9月30日，中央儲(chǔ)備棉計(jì)劃輪出60萬(wàn)噸左右，利于紡企新舊年度無(wú)縫銜接。

　　新年度全國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)期下降。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)7月最新調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度全國(guó)棉花實(shí)播面積4246.3萬(wàn)畝，同比下降7%；當(dāng)前全國(guó)棉花長(zhǎng)勢(shì)良好，受前期新疆部分地區(qū)棉花重播影響，棉花生長(zhǎng)進(jìn)度較往年晚7-10天。在后期不出現(xiàn)重大災(zāi)害前提下，預(yù)計(jì)2021/22年度全國(guó)棉花產(chǎn)量下降6.3%左右，在557.8萬(wàn)噸左右，較過(guò)去5年產(chǎn)量平均水平下降4.2%。

　　(二)需求

　　全球棉花消費(fèi)表現(xiàn)不一，美國(guó)消費(fèi)表現(xiàn)良好，歐盟服裝需求尚未完全恢復(fù)，新年度消費(fèi)量預(yù)估在2580-2681萬(wàn)噸，同比增速在0.78-3.8%。

　　1、國(guó)外棉花需求形勢(shì)

　　美國(guó)服裝消費(fèi)表現(xiàn)良好，補(bǔ)庫(kù)仍有空間。據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)，5月美國(guó)服裝及服裝面料批發(fā)商庫(kù)存銷(xiāo)售比1.83%，明顯低于2019年同期的2.13%，服裝市場(chǎng)可能仍有一定補(bǔ)庫(kù)空間。6月消費(fèi)勢(shì)頭良好，服裝服飾零售額環(huán)比增加2.58%，比2019年同期增長(zhǎng)16%。

　　歐盟紡織服裝零售缺乏后續(xù)消費(fèi)動(dòng)力。由于去年同期基數(shù)效應(yīng)，2021年4月歐盟紡織服裝鞋類(lèi)零售同比增幅達(dá)到130%，但從環(huán)比看，繼2月反彈增長(zhǎng)13.2%后，3-4月環(huán)比連續(xù)下降，4月降幅逐步擴(kuò)大至20.7%，顯示出歐盟服裝零售市場(chǎng)的萎靡。

　　2、國(guó)內(nèi)棉花需求形勢(shì)

　　(1)內(nèi)需未來(lái)反彈力度有限

　　進(jìn)入2季度，受基數(shù)較快抬升影響，服裝消費(fèi)同比增速回落。2021年1-2月、3月、4月、5月、6月國(guó)內(nèi)限額以上服裝零售額同比增速分別53.1%、73%、34.60%、15.40%、14.30%，網(wǎng)上穿類(lèi)零售額累計(jì)同比分別44.3%、39.6%、33.8%、28.2%、24.10%。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)從快速?gòu)?fù)蘇向常態(tài)化回歸，內(nèi)需增長(zhǎng)對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭不變，但增速可能放緩。

　　(2)我國(guó)服裝出口優(yōu)勢(shì)突出，延續(xù)勢(shì)頭取決于海外疫情變化

　　據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-2月、3月、4月、5月、6月我國(guó)服裝(包括服裝及衣著附件)出口額比2020年同期分別增長(zhǎng)50.02%、42.18%、65.03%、36.96%、17.67%。比2019年同期分別增長(zhǎng)15.83%、6.87%、15.01%、0.08%、5.66%。假如東南亞疫情得到有效控制，生產(chǎn)能力逐步恢復(fù)，會(huì)導(dǎo)致訂單回流，我國(guó)服裝出口也會(huì)逐步回歸疫情前狀態(tài)。但從中國(guó)棉花網(wǎng)近期調(diào)查看，外需韌性依然存在，7月36.07%企業(yè)接到東南亞回流訂單，較5月調(diào)查增加13.85個(gè)百分點(diǎn)。

　　(三)全球及中國(guó)棉花市場(chǎng)形勢(shì)分析

　　1、變異病毒不斷出現(xiàn)，消費(fèi)變數(shù)重重

　　據(jù)國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2021/22年度全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比同比降幅在6個(gè)百分點(diǎn)左右，ICAC7月月報(bào)預(yù)測(cè)，2021/22年度考特魯克A指數(shù)平均值為89美分/磅，本年度至今為83.63美分。原因是全球棉花消費(fèi)和貿(mào)易預(yù)計(jì)恢復(fù)。棉花消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)，疫情影響經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。世界衛(wèi)生組織7月16日警告說(shuō)，目前有4個(gè)值得關(guān)注的新冠病毒變種，已主導(dǎo)全球病毒大流行走向，使全球棉花消費(fèi)恢復(fù)程度尚不確定。

　　2、上游棉花熱絡(luò)，向下游傳導(dǎo)不暢

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，6月紡織原料類(lèi)購(gòu)進(jìn)價(jià)格(PPIRM)同比增長(zhǎng)4.8%，紡織業(yè)出廠(chǎng)價(jià)格同比增長(zhǎng)3.8%，紡織服裝、服飾業(yè)出廠(chǎng)價(jià)格則同比下降0.4%。至7月底國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)較6月底再次上漲8.9%，32支純棉普梳紗指數(shù)上漲4.4%，純棉斜紋布僅上漲1.6%，顯示產(chǎn)業(yè)鏈熱度并不均衡。

　　3、市場(chǎng)看漲心態(tài)普遍，深度卻無(wú)定論

　　據(jù)中國(guó)棉花網(wǎng)近期調(diào)查顯示，64%左右參與調(diào)查的企業(yè)認(rèn)為棉價(jià)向好趨勢(shì)明顯。其中認(rèn)為棉價(jià)穩(wěn)中有升的占44%，價(jià)格高走占20%；認(rèn)為平穩(wěn)振蕩的占24%，下跌和不確定合計(jì)占11%。

　　4、階段性行情波動(dòng)概率較大

　　從國(guó)內(nèi)供求格局看，新年度棉花種植面積下滑導(dǎo)致棉花產(chǎn)量下降，對(duì)新花上市前行情預(yù)期形成一定支撐，棉花生長(zhǎng)關(guān)鍵期天氣變化成為焦點(diǎn)。10-12月是北半球棉花規(guī)模上市期，在棉花后期生產(chǎn)不發(fā)生大的意外前提下，不排除棉價(jià)下跌可能。棉花消費(fèi)端受外圍宏觀環(huán)境不確定性較高。中國(guó)政策意在穩(wěn)定市場(chǎng)，將在一定程度上避免棉價(jià)大幅上漲和大幅下跌的概率。若天氣和疫情及資本政策發(fā)生一系列重大變化，全球資本市場(chǎng)及棉花市場(chǎng)行情都將出現(xiàn)調(diào)整。

　　第三部分產(chǎn)銷(xiāo)存預(yù)測(cè)

　　一、2021/22年度全球棉花產(chǎn)需基本持平，期末庫(kù)存消費(fèi)比小幅下降

　　國(guó)際棉花咨詢(xún)委員會(huì)(ICAC)發(fā)布2021/22年度全球棉花產(chǎn)銷(xiāo)存預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2021/22年度全球棉花期初庫(kù)存2099萬(wàn)噸，同比下降137萬(wàn)噸，降幅6.13%；全球棉花產(chǎn)量2559萬(wàn)噸，同比增加137萬(wàn)噸，增幅5.66%；消費(fèi)量2580噸，同比增加20萬(wàn)噸，增幅0.78%；期末庫(kù)存2077萬(wàn)噸，同比下降22萬(wàn)噸，降幅1.05%；全球棉花產(chǎn)不足需21萬(wàn)噸，較2020/21年度收窄117萬(wàn)噸；全球棉花期末庫(kù)存消費(fèi)比為80.5%，較2020/21年下降1.49個(gè)百分點(diǎn)。

　　二、2021/22年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量調(diào)減，庫(kù)存消費(fèi)比下降

　　基于相關(guān)專(zhuān)題調(diào)查和對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場(chǎng)狀況的分析，2021年7月國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)2021/22年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)銷(xiāo)存預(yù)測(cè)如下：2021/22年度我國(guó)棉花產(chǎn)量557.8萬(wàn)噸，同比減少37.2萬(wàn)噸，減幅6.25%；消費(fèi)量824萬(wàn)噸，同比減少15萬(wàn)噸，減幅1.79%；進(jìn)口量231萬(wàn)噸，同比減少54.6萬(wàn)噸，減幅19.13%；期末庫(kù)存621萬(wàn)噸，同比減少39萬(wàn)噸，減幅5.9%；產(chǎn)需缺口266.2萬(wàn)噸，較2020/21年度擴(kuò)大22.2萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為75.44%，較2020/21年度下降3.29個(gè)百分點(diǎn)。

　　主要結(jié)論

　　綜上所述，當(dāng)前全球貨幣政策在寬松基調(diào)下表現(xiàn)分化，資本市場(chǎng)高位運(yùn)行，實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行卻存在諸多不確定性和脆弱性，增加本輪行情運(yùn)行復(fù)雜性，給投資者預(yù)期帶來(lái)一定困擾。雖目前棉價(jià)創(chuàng)下疫情以來(lái)新高，令市場(chǎng)困擾的是持續(xù)性如何？棉市進(jìn)入新舊年度交替時(shí)點(diǎn)，天氣是大的不確定性，需要密切關(guān)注。在新棉規(guī)模上市前，市場(chǎng)看漲情緒較濃，資金熱情高漲。下半年國(guó)內(nèi)消費(fèi)節(jié)奏需進(jìn)一步觀察，外貿(mào)發(fā)展仍面臨諸多不穩(wěn)定因素。如果不發(fā)生明顯災(zāi)害、疫情演化趨勢(shì)不脫離預(yù)期軌道及資本市場(chǎng)不發(fā)生重大變化，中期棉價(jià)有望逐步回歸合理區(qū)間。